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          恒立液壓調研簡報:高端液壓件龍頭,國產替代標桿企業

          投資要點:高端液壓件龍頭企業,經營業績穩健增長。公司成立于2005年,目前已發展成為我國液壓件領域龍頭企業,尤其在高端液壓油缸領域已經實現國產替代。公司主營業務產品包括高壓油缸、高壓柱塞泵、液壓多路閥、工業閥、液壓系統、液壓測試臺及高精密液壓鑄件等;產品廣泛應用于挖掘機、盾構機、高空作業平臺、船舶、港口機械、風電太陽能(3.660, -0.03, -0.81%)等領域。公司客戶涵蓋三一、徐工、中聯、柳工(6.890, -0.03, -0.43%)、鐵建重工、卡特彼勒、日立建機、神鋼等國內外龍頭企業。受益于工程機械行業景氣度的持續高漲,公司訂單量飽滿,2019年前三季度經營業績保持穩健增長,預計在四季度的工程機械旺季,公司業績將繼續保持快速增長態勢。公司排產一直處于飽和狀態,今年部分非標產線仍被挖機油缸占用部分產能,預計2020年公司仍將保持較快增長態勢?! ?/p>

          液壓油缸市占率持續提升,液壓泵閥國產替代不斷加速。2019年以來,公司液壓油缸市占率持續提升,尤其是挖掘機專用油缸市占率已經超過50%;非標油缸中,高空作業平臺領域占比較大,盾構機、海工海事、新能源、軍工等領域也有布局。伴隨著浙江鼎力(72.310, 0.50, 0.70%)、徐工、中聯、星邦重工等廠商高空作業平臺新增產能的逐步釋放,未來公司高空作業平臺液壓油缸訂單量有望快速增長。目前,公司液壓泵閥的市占率在20%左右,其中小挖泵閥的市占率接近40%,但中大挖僅有10%左右,未來中大挖泵閥的國產替代進程有望不斷加速。一般而言,單臺挖機液壓泵閥的價值量要超過液壓油缸,公司未來的成長替代空間依然可觀?! ?/p>

          后周期產品迎來復蘇高峰期,工程機械行業有望維持高景氣。自2016年底開始,工程機械行業逐步走出低谷,主要受益于房地產、基建投資需求的拉動,大量存量設備進入更新換代高峰期和“一帶一路”沿線國家出口需求的拉動。歷經三年的快速發展,工程機械行業景氣度持續高漲,我們預計2020年拉動行業復蘇的幾大動力源(5.280, -0.08, -1.49%)依然強勁,2020年工程機械行業有望維持高景氣。預計到2020年挖掘機銷量仍將維持高位,但增速或將放緩,預計挖掘機銷量增速大概維持在-10%~10%左右,挖掘機市場從高速增長階段逐步進入穩定發展階段。汽車起重機、泵車等后周期產品在2020年迎來更新換代的高峰期,預計依然會維持高增長?! ?/p>

          投資建議:公司是我國液壓件領域龍頭企業。我們預計公司2019/2020年的每股收益分別為1.40/1.75元,當前股價對應PE分別為35.6/28.5倍,維持公司“推薦”評級?! ★L險提示:宏觀經濟下滑;行業景氣度下降;原材料價格上漲;市場競爭加??;業績不及預期等。


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